Informe Febrero 2025

Este documento ha sido elaborado de manera independiente por Afi, Analistas Financieros Internacionales S.A. para la Comisión de Control del Plan de Pensiones de Empleo de Naturgy. Las informaciones contenidas en este documento no constituyen asesoramiento, oferta o recomendación de inversión por parte de Afi, Analistas Financieros Internacionales S.A.

2. Economía Mundial

En febrero hemos tenido nuevas evidencias del estilo de liderazgo, negociación y política de la Administración Trump. Y ahora no solo sobre aranceles, sino también sobre geoestrategia. El mercado reacciona con un aumento de la volatilidad, en especial, en las bolsas. Pero tal vez el cambio más relevante lo observamos en las expectativas para la evolución de la política monetaria de la Reserva Federal. El mercado ha aumentado en los últimos días de dos a tres el margen de recortes de la Fed en este 2025, de tal forma que situaría su tipo de intervención en diciembre entre el 3,50% y el 3,75%. Y este movimiento de las expectativas ha estado condicionado por el deterioro de indicadores económicos en EE. UU., especialmente la confianza del consumidor. Porque ésta podría estar viéndose negativamente afectada por la “agresividad” de Trump. 

Las expectativas de más recortes de tipos de la Fed son compatibles con un dato de inflación de EE. UU., que vuelve a repuntar, y que se sitúa en el 3,0%, frente al 2,4% que observamos en septiembre. Ahora bien, a partir de ahora podría dejarse atrás la tendencia alcista de los últimos meses, para comenzar una nueva, aunque lenta, cesión. 

El repunte de la inflación en la zona euro desde septiembre está siendo de mayor magnitud a la observada en EE. UU. (aquí 8 décimas, frente a las 6 de allí) pero dado que partía de una menor tasa (1,7%) permite que la distancia al objetivo del banco central sea más reducida. Con una tasa de inflación del 2,5% (2,3% en Alemania, 1,6% en Francia y 1,5% en Italia) y una manifiesta debilidad de la demanda (el crecimiento del PIB este año será de apenas el 0,9%, con un claro riesgo de que sea menor) todo apunta a que no solo bajará tipos el BCE en marzo (desde el 2,75% al 2,50%) sino que habrá más recortes a lo largo de los próximos meses hasta situar su tipo de intervención en el 1,75% (así lo descuenta el mercado). 

El Euribor 12m ha vuelto a la senda de la moderación y se sitúa por debajo del 2,40% (nivel en el que ya estuvo en diciembre), al tiempo que el Euribor 3m ahora cotiza en el 2,46%, lo que supone un mínimo del actual ciclo. Así, la pendiente entre el Euribor 12m y el Euribor 3 m sigue siendo negativa, pero apenas ya -7 pb. En próximos días, cuando el Euribor 12 m caiga hasta el 2,35% y el Euribor 3 m por debajo de esa cota, la pendiente volverá a ser positiva, por primera vez desde noviembre de 2023. En febrero hemos asistido a una nueva ronda de recortes de tipos de interés por parte de los bancos centrales, en línea con lo que se esperaba, al menos en el caso de Suecia (-25 pb, hasta el 2,25%) e Inglaterra (-25 pb, hasta el 4,50%) siguiendo la estela del BCE (en enero recortó 25 pb, hasta el 2,75% la facilidad de depósito). También recorta tipos Nueva Zelanda (-50 pb hasta el 3,75%) y Corea del Sur (-25 pb, hasta el 2,75%) y se “estrena” Australia en el actual ciclo, al recortar 25 pb (4,10%).

3. Mercados

• Renta variable 
  Corrección en febrero de las bolsas, arrastradas por el Nasdaq y el Nikkei, que más que compensan el alza del Hang Seng y del Eurostoxx. Éste está aupado por el Ibex 35, que con una revalorización del 7,9%, es uno de los índices más alcistas en el mes y en el año (+15,1% en 2025). Tras esta revalorización mensual y anual diferencial están los bancos.
• Renta fija 
  Tras un inicio de año tensionador en TIR, en los últimos días de febrero hemos asistido a una relajación de las curvas de tipos, más intensa en EE. UU. que en Alemania. Así, en 2025 asistimos ya a una caída de la TIR en el USD y a un movimiento prácticamente nulo en el EUR.
• Divisas 
  Continúan los escasos movimientos netos en el mercado de divisas. Lo más relevante es que persiste la apreciación del JPY contra el USD. Tras el +1,0% de enero, gana un 3,0% en febrero.
• Materias primas 
  Sigue el encarecimiento de las materias primas, pero ahora empujadas por los metales (+2,6%).

4. Perspectivas de mercado

El principal motor de rentabilidad del fondo de pensiones sigue siendo la renta variable, si bien ahora con un comportamiento diferencial entre los índices bursátiles. Se observa un claro mejor comportamiento de la bolsa europea gracias a la revalorización de sectores como defensa pero, especialmente, el bancario. Con alzas del 25% en el año es la gran sorpresa positiva en este 2025, contrastando con el Nasdaq. Este índice, sin duda el que ha presentado más revalorización en los últimos tiempos, exhibe una pérdida en el año (-2,4%). Es cierto que no es relevante, pero sí puede ser la señal de cierto “agotamiento”, al menos en alguno de sus componentes más relevantes. Nos referimos, por ejemplo, a Tesla, cuya cotización corrige un 40% desde los máximos de mediados de diciembre. En términos de valor de mercado ha perdido 375.000 millones de USD, de tal forma que ya capitaliza por debajo del billón (942.000 millones). El otro valor que ha centrado la atención es Nvidia. Desde el 27 de enero, cuando era la acción que más capitalizaba (3,5 billones de USD), ha corregido un 12% (-400.000 millones de USD), en este caso por las dudas que ha generado la irrupción de nuevas inteligencias artificiales, como es el caso de la china DeepSeek. La lista de caídas se completa con Alphabet (-10,0% en el año), Microsoft (-5,8%), Apple (-3,4%) y Amazon (-3,2%). Dentro de las denominadas Siete Magníficas, solo Meta consigue mostrar revalorización en 2025 (+14,1%). Habrá que estar atentos en las próximas semanas a la evolución de estas compañías en las que el principio de diversificación ha hecho recomendable tener un menor peso en el patrimonio del fondo que lo que suponen en el conjunto de la bolsa mundial. 

En sentido contrario, parece que la apuesta por más duración que el monetario comienza a generar rentabilidad diferencial, tanto por la cesión de la TIR de los bonos como por la menor rentabilidad que devengan las Letras a medida que el BCE va recortando los tipos.