Informe Junio 2024
1.Evolución del Plan de Pensiones
El Fondo de Pensiones presenta una distribución de activos en los que la Renta Fija representa la mayor parte de la cartera con un 52,5%, que supone una infraponderación de 50 p.b. respecto al índice de referencia. Esta asignación se divide en diferentes clases de activos, principalmente deuda pública y emisiones corporativas de buena calidad crediticia.
La Renta Variable supone un 36,1%, por encima del 32% que representa en el índice de referencia. La cartera de Renta Variable se distribuye geográficamente en un 32,5% en EE. UU. un 22,2% en Europa, un 15,5% en Países Emergentes, un 6% en la región de Asia Pacífico, y el 23,8% restante pertenece a Renta Variable Temática.
La inversión en activos alternativos tales como gestión alternativa UCITS, inmobiliario, private equity, activos reales y mercados privados representan un 9,5%, por debajo del 11% de la posición neutral respecto al índice de referencia.
| jun-24 | YTD | |
|---|---|---|
| Plan de Pensiones Naturgy | 1,51% | 4,94% |
| Índice de Referencia | 1,39% | 4,99% |
Este documento ha sido elaborado de manera independiente por Afi, Analistas Financieros Internacionales S.A. para la Comisión de Control del Plan de Pensiones de Empleo de Naturgy. Las informaciones contenidas en este documento no constituyen asesoramiento, oferta o recomendación de inversión por parte de Afi, Analistas Financieros Internacionales S.A.
2. Economía Mundial
Junio ha contado con varios focos de atención. El primero, el recorte de 25 pb del tipo de interés de referencia por parte del Banco Central Europeo (BCE), del Banco de Canadá (BoC) y del Banco de Suiza (SNB). En los dos primeros casos supone iniciar el proceso de corrección del endurecimiento monetario de 2022 – 2023 (los tipos, en el 4,25% y en el 4,75%, son todavía restrictivos). En el caso de Suiza (donde la inflación es el 1,4% y el crecimiento del PIB estimado este año del 1,3%) es el segundo recorte (el otro fue en marzo) situando el tipo en un reducido 1,25% (por debajo solo se sitúa Japón: 0,15%). El Banco de Inglaterra (BoE) no ha recortado los tipos, pero ha introducido un mensaje bajista que permite pensar que lo hará en agosto (el nivel actual es del 5,25%).
Por último, la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) podría ser el último banco central en comenzar a bajar los tipos de interés, si bien es posible pensar que lo va a hacer este año. Es lo que contempla el denominado dot plot, es decir, la proyección del nivel que esperan para los tipos de interés los distintos miembros del órgano de decisión de la Fed. Con la actualización de las previsiones de crecimiento del PIB (2,1%) y de inflación (2,6%) ha recortado la senda de recortes para este año, pero sigue anticipando entre uno y dos (el tipo actual es el 5,5%).
El BCE también ha actualizado sus previsiones. Ha elevado las de inflación en dos décimas para 2024 hasta el 2,6% y el 2,8% (general y subyacente, respectivamente) y también en dos décimas la general para 2025 (2,2%) y una la subyacente (2,2%). Mantiene las previsiones de inflación para 2026 en el 1,9% y 2,0%. Se revisa también la senda de crecimiento: al alza para 2024 (una décima hasta el 0,9%), pero a la baja en 2025 (una décima hasta el 1,4%) y mantiene 2026 (1,6%).
El otro foco de atención ha sido el mercado de deuda pública de la zona euro. En concreto, el aumento de las denominadas primas por riesgo, es decir, el mayor tipo de interés que tienen que pagar por sus bonos los estados diferentes a Alemania. El detonante ha sido la convocatoria de elecciones legislativas en Francia. El riesgo de que una victoria de Le Pen implique retrocesos en el proceso de consolidación de la Unión Europea ha derivado en una ampliación de los diferenciales de la deuda pública de los países de la zona euro frente a Alemania. Y en esta ocasión no solo de la periferia. Como es obvio, se ha unido Francia, cuya prima se ha disparado hasta 85 pb, es decir, muy cerca de la de España (100 pb, por lo que el spread España - Francia es de apenas 15 pb).
El tercer foco de atención ha sido la nueva revalorización de la compañía tecnológica Nvidia, que se ha convertido, con 3,2 billones de USD, en la empresa cotizada de mayor valor del mundo, superando, aunque sea por poco, a Apple y a Microsoft.
3. Mercados
- Renta variable
Nuevo tramo alcista para el MSCI ACWI: 2,1% m, +10,3% YTD (nuevos máximos históricos), pero con importantes diferencias entre mercados. El Nasdaq (+6,0% en el mes; +18,1% en el año) es el principal motor de revalorización, seguido del Sensex de la India (+6,9% y +9,4%) y del Kospi coreano (+6,1%; +5,4%). En sentido contrario, el CAC francés (-6,4% m, sensible al aumento de la aversión al riesgo por las elecciones convocadas por Macron) es el lastre del Eurostoxx (-1,8% en junio). - Renta fija
Cesión a lo largo de toda la curva de los tipos de interés, con similar cuantía en EUR y en USD, por lo que se aleja de los máximos de TIR anual que vimos a finales de mayo en Alemania y a mediados de abril (en EE. UU), a pesar del repunte de las últimas sesiones del mes. Movimiento dispar en pendientes, ya que mientras aumenta en EUR (+4 pb), cede un poco más en USD (en sendos casos la curva se mantiene invertida). Lo más destacado del mes ha sido el aumento de las primas por riesgo en la periferia de la zona euro. - Divisas
El USD ejerce de nuevo de efecto refugio y se aprecia, tanto frente a monedas con “distorsiones electorales” (EUR y peso mexicano) como a las que muestran un claro momentum negativo (yen japonés y real brasileño). - Materias primas
Ligera corrección de las materias primas en general, aunque insuficiente como para que se evite el encarecimiento de entre el 10% y el 20% interanual. El petróleo, entre las que más se encarecen (+6% en el mes; +13% en el año; +18% interanual).
4. Perspectivas de mercado
A pesar del aumento de la aversión al riesgo en algunos mercados (Francia y México) asociado a eventos electorales, junio se salda con un balance positivo en la mayoría de los activos. Esto es así, en especial, en los denominados en USD, ya que la renta variable de EE. UU. sigue favoreciéndose de su sesgo tecnológico y del crecimiento previsto de sus beneficios empresariales (si bien se sigue advirtiendo de que con ratios de valoración como el PER en la zona de 28x ya estaría descontado un escenario muy favorable). El reconocimiento de los miembros de la Fed de que habrá recortes de tipos a final de año, junto las señales de moderación de la inflación, ha favorecido una cesión de los tramos largos de la curva del USD, abandonando el T-Note la zona de máximos (4,75%) observados a mediados de abril. Si aquel repunte supuso un lastre para las bolsas, su reciente cesión ha ejercido de impulso adicional para el precio de las acciones. Es verdad que en una menor cuantía en el caso del Eurostoxx. Es más, este índice cae en junio lastrado por el aumento de la prima por riesgo en los bonos emitidos por los estados de la zona euro. La cesión el Eurostoxx reduce algo la rentabilidad mensual de las carteras mixtas (también lastradas por la renta fija emergente en moneda local), pero es positiva porque la renta fija aporta en el mes, en especial la deuda pública con más duración (ganancias del 2%), así como el riesgo de crédito (+1,3%).
El entorno económico sigue siendo relativamente favorable (crecimiento del PIB mundial en la zona del 3,0%) con una tasa de inflación que se moderada, aunque sea de forma lenta, pero lo suficiente como para que los bancos centrales sigan, se adentren o se acerquen en el proceso de relajación de las condiciones monetarias, lo que sin duda es un estímulo para el crecimiento económico y un argumento para pensar que la renta fija generará rentabilidades favorables en los próximos 12 meses.