Informe Octubre 2024
1.Evolución del Plan de Pensiones
El Fondo de Pensiones presenta una distribución de activos en los que la Renta Fija representa la mayoría de la cartera con un 53,7%, suponiendo una sobreponderación de 0,7 p.b. respecto al índice de referencia. Esta asignación se divide en diferentes clases de activos, principalmente deuda pública y emisiones corporativas de buena calidad crediticia.
La Renta Variable supone un 35,9%, por encima del 32% que representa en el índice de referencia. La cartera de Renta Variable se distribuye geográficamente en un 11,9% en EE. UU. un 7,7% en Europa, un 5,6% en Países Emergentes, un 2,1% en la región de Asia Pacífico, y el 8,6% restante pertenece a Renta Variable Temática. La inversión en activos alternativos tales como gestión alternativa UCITS, inmobiliario, private equity, activos reales y mercados privados representan un 9,6%, por debajo del 11% de la posición neutral respecto al índice de referencia.
| oct-24 | YTD | |
|---|---|---|
| Plan de Pensiones Naturgy | -0,74% | 6,69% |
| Índice de Referencia | -0,73% | 6,99% |
Este documento ha sido elaborado de manera independiente por Afi, Analistas Financieros Internacionales S.A. para la Comisión de Control del Plan de Pensiones de Empleo de Naturgy. Las informaciones contenidas en este documento no constituyen asesoramiento, oferta o recomendación de inversión por parte de Afi, Analistas Financieros Internacionales S.A.
2. Economía Mundial
La actualización del Fondo Monetario Internacional (FMI) de sus previsiones de crecimiento e inflación de la economía mundial se salda sin grandes revisiones. El contexto global sigue caracterizándose por la expansión del PIB y una paulatina moderación de la inflación. El crecimiento previsto para este año (3,2%) es el mismo que el que se anticipaba en julio y supone apenas una décima menos que el de 2023. Pero lo que puede ser más relevante es que se espera la misma tasa para el próximo ejercicio, tras sufrir un recorte de apenas una décima. Tras este dinamismo del PIB global seguimos encontrando a EE.UU. (crecimiento del 2,8% este año, dos décimas más de lo esperado en julio, y del 2,2% en 2025, tres décimas más), a China, que avanzará al 4,8% este año (dos décimas menos que lo previsto en julio) y al 4,5% en 2025, es decir, sin cambios en la previsión, y a la India, que con un +7,0% y un +6,5% en 2024 y 2025, respectivamente, (sin cambios en la previsión) se consolida como la tercera economía del mundo, superando a Japón, que avanzará un tímido 0,3% en 2024 (es decir, cuatro décimas menos de lo esperado el pasado mes de julio) y que en 2025 mostrará una débil recuperación, al anticiparse un +1,1% (mejora una décima respecto a la última previsión). El otro lastre sigue siendo la zona euro, que sufre un recorte de la previsión de crecimiento tanto para 2024 (de una décima, hasta el 0,8%) como para 2025 (de tres décimas, hasta el 1,2%). Tanto Alemania (-0,2% en la previsión de este año, hasta el 0,0%, y del -0,5% el próximo, hasta el 0,8%) como Francia e Italia (crecimiento del 1,1% y del 0,7%, respectivamente) presentan una clara debilidad, en contraste con España. Aquí la previsión para 2024 se eleva en cinco décimas, hasta el 2,9%, al tiempo que se mantiene la de 2025, pero en un “elevado” 2,1%.
En este contexto se entiende que el BCE haya vuelto a rebajar los tipos de interés en octubre (por tercera vez en el año), hasta el 3,25% y que se manejen expectativas de recortes adicionales en próximos meses hasta la zona del 2,0%. Como consecuencia, el Euribor sigue cediendo y se sitúa ya en el 2,60% (conviene recordar que en octubre de 2023 cotizaba en la zona del 4,25%). Porque en el área euro el escaso dinamismo económico está viniendo acompañado de una tasa de inflación que cede con intensidad. Así, se ha situado ya en el 1,7%, con países como Italia en el 0,7%, Francia en el 1,1%, España en el 1,5% y Alemania en el 1,6%. El repunte hasta el 2,0% según el dato preliminar de octubre debe considerarse coyuntural. En materia de inflación el FMI anticipa que en 2025 los grandes bloques cumplirán con el objetivo del 2,0%: 1,7% China, 1,9% EE. UU., 2,0% la zona euro y Japón y 2,1% el Reino Unido. Solo Brasil (3,6%), México (3,8%) e India (4,4%) presentarán una tasa más elevada.
3. Mercados
- Renta variable
Las correcciones de las bolsas en la última semana del octubre (desde zona de máximos históricos) provocan un saldo mensual negativo (-2,3% en MSCI ACWI), con la excepción de la bolsa japonesa (+3,1%) favorecida por la depreciación del yen. - Renta fija
En claro contraste con lo que sucedió en agosto y septiembre, fuerte repunte de los tipos de interés de la deuda pública en octubre, de tal forma que se alejan de los mínimos de mediados de septiembre, si bien todavía están “lejos” de los máximos de finales de abril (cuando existían dudas sobre los recortes de tipos de la Reserva Federal de EE. UU.). - Divisas
Apreciación global del USD ante el mayor repunte de su curva de tipos de interés. El JPY frena su movimiento recuperador ante la sorpresa electoral (el partido en el poder pierde la mayoría). - Materias primas
Sigue el encarecimiento de las materias primas, pero persisten las diferencias entre ellas. Nuevos máximos históricos para el precio del oro, que se revaloriza un 5,8% en octubre y un 34,6% en 2024.
4. Perspectivas de mercado
Desde mediados de septiembre estamos asistiendo a un repunte de los tipos de interés a largo plazo. El alza de la TIR del bono a 10 años de EE. UU. es de 75 pb, con arrastre al resto de emisores de deuda pública. El efecto en precio es el conocido: caída, mayor cuanta mayor sea la duración del bono. Y aunque los tipos de interés no han alcanzado los máximos de finales de abril/mayo (el 10 años alemán cotizó entonces en el 2,60%), el repunte reciente implica que la revalorización anual de la renta fija sea decepcionante. Con ganancias, en media, del 2,6%, se sitúa claramente por debajo de las expectativas que había a principio de año (entre el 4,0% y el 5,0%). Afortunadamente, dado que el repunte de las curvas se debe a que los indicadores económicos (de nuevo, en EE. UU.) están siendo mejores de lo esperado, no provoca una excesiva “fricción” con la renta variable, que sigue revalorizándose ante el apoyo del crecimiento del PIB (y, con ello, de los beneficios empresariales). Los índices bursátiles finalizan el mes con leves correcciones, pero desde zona de máximos históricos y con un balance anual (+13,6%) que, en este caso, se sitúa muy por encima de lo anticipado en el inicio de 2024. Con esta combinación, el balance de las carteras mixtas es favorable, pero insistimos en que con una combinación por activos diferente a la esperada.
Con unas bolsas que aumentan sus niveles de valoración (el crecimiento de los beneficios empresariales va a ser inferior al del precio de las acciones) no es tan mala noticia que la renta fija esté mostrando una peor evolución, ya que, cuanto más suban ahora los tipos de interés, más margen de ganancia se tendrá para 2025, año en el que no se pueden esperar grandes revalorizaciones para las bolsas. La dinámica de los mercados financieros seguirá marcada por los “eventos geoestratégicos” entre ellos, las elecciones en EE. UU. A cierre de octubre no se han desarrollado todavía y las encuestas apuntan a empate técnico. Es complejo anticipar lo que va a pasar, así como la reacción de los mercados financieros. Por ello, tiene sentido mantener una posición relativamente similar al índice de referencia, en especial en renta variable, siendo en renta fija donde se puede tener, aprovechando el reciente repunte de los tipos de interés a largo plazo, más duración que el benchmark. Este posicionamiento, no obstante, no deja de tener un vértice de riesgo adicional: el relativo a un potencial programa de aumento de gasto público por parte de quien resulte elegido para presidir la Casa Blanca. Por último, con un USD claramente sobrevalorado, deberíamos asistir a una pérdida de valor en próximos días (ahora bien, es cierto que el saldo en el año es, al menos contra el EUR, prácticamente nulo).